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来源：国际金融报
2026年一季度已落下帷幕，国际黄金市场上演了一轮大开大合的极致行情：价格冲高突破历史纪录，随后大幅回落回吐涨幅，再触底小幅反弹。剧烈波动打破了传统投资逻辑，也让市场对黄金的避险属性与定价机制产生了多重思考。
不少投资者坦言，一季度黄金走势令人“煎熬”，从初期盈利的喜悦，到中期亏损的焦虑，再到后期观望的迷茫，心态被市场反复拉扯，许多人感慨“以往的投资经验好像失灵”。
复盘本轮“过山车”行情的核心逻辑、拆解后市定价机制的演变、梳理差异化投资思路，已成为投资者把握节奏、降低风险、减少损失的关键。
“过山车”行情
“今年一季度太难了，不仅没赚到钱，反倒亏了不少。”一位黄金投资者的感慨道出了市场普遍困惑——本指望依托黄金避险属性实现资产保值，可在地缘局势持续升级背景下，金价却不涨反跌，避险属性似乎阶段性“失灵了”。
回顾一季度走势，伦敦金现年初以4332.505美元/盎司收盘后稳步攀升，市场情绪持续升温，1月29日触及5598.75美元/盎司的历史高点。彼时，多家投行纷纷上调金价预期，乐观情绪蔓延、购金热情高涨，不少投资者跟风进场，笃定金价将延续涨势，更有部分投资者忽视风险盲目加仓。
然而，高点过后行情急转直下，金价开启震荡下行模式。3月19日美联储议息会议释放鹰派信号成为暴跌分水岭，3月23日现货黄金一度跌破4100美元/盎司关键支撑位，年内累计涨幅被尽数抹去。这波突如其来的暴跌让多数进场投资者措手不及，前期盈利者回吐收益，甚至陷入亏损。
随后金价逐步企稳反弹，一季度收官时伦敦金现稳定在4500美元/盎司至4600美元/盎司附近，多空分歧显著加剧。Wind数据显示，一季度伦敦金现累计涨幅8.13%，但最大回撤率达26.8%，波动率大幅攀升。
“本轮‘冲高—暴跌—反弹’的核心驱动，是地缘冲突与政策转向两条主线的博弈切换。”中辉期货资管部投资经理王维芒分析，初期地缘冲突引发的避险需求持续推升金价，但后续冲突引发能源危机和通胀飙升，逆转了市场对美联储宽松政策的预期，实际利率与美元走强，对黄金这一无息资产形成根本性压制。
新湖期货贵金属研究员肖静瑜补充称，金价波动呈现明显阶段性特征：前期主要是地缘不确定性推动避险集中释放，叠加投机情绪过度放大，高金价本身已暗藏脆弱性；中东冲突爆发后，战争不确定性、能源涨价推升通胀预期，与流动性紧缩交易形成共振，进一步放大波动。
针对“地缘冲突升温却未支撑金价上涨”的反直觉现象，申银万国期货分析师陈梦赟解释，这是黄金定价逻辑的阶段性切换，流动性紧张压制了避险需求。
陈梦赟进一步表示，冲突爆发初期，黄金快速上涨，完美演绎避险逻辑；但随后市场主导因素发生转变，油价推升通胀预期，市场下修美联储降息预期，实际利率和美元指数同步上行。作为不生息资产，实际利率走高会提高黄金持有成本，避险资金转而流向美元。同时，全球风险偏好承压引发流动性紧张，叠加高位积累大量获利盘，资金集中离场进一步压制金价。
长期逻辑未改
一季度剧烈震荡让不少黄金投资者节奏大乱：有人清仓离场，有人进退两难。市场最关心的问题是：黄金长期看涨的逻辑，还成立吗？
在肖静瑜看来，一季度黄金交易逻辑几经切换（避险→通胀→流动性紧缩），预计中东地缘冲突仍是二季度金价走势的重要背景。当前局势处于关键十字路口，流动性冲击暂缓但油价高企，市场核心焦点将转向高油价对通胀与货币政策的深远影响。
王维芒认为，二季度黄金定价逻辑有望从“通胀交易”逐步向“滞胀交易”切换。她预计，二季度金价将呈现“短期筑底震荡、中期等待方向”的走势，伦敦金现4200美元/盎司是关键支撑位，3900美元/盎司至4000美元/盎司是战略加仓区间；若滞胀格局确认、美联储宽松预期重启，金价抗跌性将凸显，有望再破历史高点。
展望二季度，南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹补充分析，中东局势演化、美联储政策、供需基本面三大变量将共同主导贵金属市场节奏。不过，地缘事件的边际驱动影响预计逐步弱化，金价有望重新回归货币政策修正与供需基本面主导的定价模式。
夏莹莹预计，二季度贵金属价格将在震荡筑底后，逐步修复前期跌幅并回升，短期调整不会改变中长期上涨趋势。
从长远来看，陈梦赟强调，支撑黄金上涨的长期逻辑并未发生根本性变化。一方面，地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续；另一方面，市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进，全球央行持续增加黄金储备。在去美元化的逻辑支撑下，黄金长期上涨空间依然可观，金价仍有突破前高可能。
差异化布局
面对高不确定性、波动放大的“黄金猴市”，如何规避风险、把握机会，成为当下投资者最关心的问题。
肖静瑜建议，有条件的投资者可考虑买入跨式期权，通过同时持有看涨与看跌黄金期权，捕捉行情的方向性突破；稳健型投资者则可启动黄金定投计划，以时间平滑短期波动，牢牢把握黄金的长期配置价值，避免被短期震荡打乱投资节奏。
王维芒进一步细化了差异化配置策略，她认为，二季度核心投资原则是：在市场质疑黄金避险属性时，基于长期逻辑逆向布局，区分短期噪声与长期趋势。
从仓位来看，王维芒指出，保守型投资者宜在当前价位建立5%至10%的基础仓位，随后逢低逐步加仓至15%至20%，优先选择低杠杆或无杠杆标的，降低风险暴露；若金价跌至3900美元/盎司至4000美元/盎司的极端情绪区域，可加大战略加仓力度，博弈工业需求修复带来的行情弹性。
从投资策略来看，王维芒认为，稳健型投资者可采取战术性波段操作，在4300美元/盎司附近试探性建仓，保留核心底仓等待中期突破，同时搭配金银组合平衡风险收益；激进型投资者则可重点关注白银高弹性机会，利用期权开展波动率交易，在关键支撑位博弈反弹，并密切跟踪工业需求指标，捕捉白银可能出现的独立行情。
夏莹莹建议，短期以区间交易或低多布局为主，严格控制仓位与止损，规避波动风险；中长期聚焦核心逻辑，依托央行购金、去美元化趋势及美联储货币政策降息预期，在震荡期逢低布局黄金，以白银作为弹性辅助配置，优化投资组合。
同时，投资者需警惕潜在风险。夏莹莹提醒，二季度重点关注四大风险点：地缘冲突升级引发流动性危机、美联储降息预期持续后移、流动性恐慌导致资产普跌，以及央行购金节奏放缓或白银工业需求疲软带来的下行压力，建议提前做好风险对冲，稳健应对市场震荡。
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责任编辑：杨红卜
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